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    消費萎縮 聚酯原料雙雙承壓

    http://www.lmbbs.com.cn/   2020年5月1日 12:00   和訊網

      原標題:消費因疫情萎縮聚酯原料雙雙承壓

      原油價格坍塌,給出下游化工品新的下跌空間,引領化工品在一季度出現一輪快速探底。因需求弱,石腦油持續下跌,并不斷創出新低,石腦油超跌令下游化工品成本進一步下移,PTA價格跌破3100元/噸,MEG價格跌破3000元/噸,雙雙創出歷史新低。

      1、PTA:高利潤增加產出,下行壓力不減

      PTA新裝置投產壓力大

      2019年底,PTA進入新一輪產能投放高峰,新鳳鳴(603225,股吧)220萬噸裝置順利投產。2020年,PTA計劃投產新產能在1600萬噸以上,恒力250萬噸及中泰昆玉120萬噸在今年年初順利投產。

      全年新產能投產壓力大,具有明顯的節奏。從時間上看,恒力五期計劃在二季度投產,下半年體現供應壓力,三季度沒有新產能投產計劃,四季度有1000萬噸以上的裝置計劃投產,供應壓力將在年底至明年年初體現。因此,從PTA的裝置投產節奏上看,上半年620萬噸裝置全部投產后,供應壓力明顯增加;三季度沒有新增壓力,以消化二季度的新投產為主;四季度計劃投產的幾套裝置,建設進度將在三季度逐漸明朗。因此,二季度需關注恒力五期的投產進度,如果順利投產,無疑加劇市場過剩局面。

      PTA加工差擴大,刺激生產

      PX在2019年產能集中投放后,維持偏弱走勢。石腦油價格跌破170美元/噸后,PX跌至440美元/噸。此輪以原油為首的下跌過程中,PX-石腦油價差較春節前后略有回升,但始終維持在300美元/噸以下。

      PTA在春節后一度暴跌,加工差低至300元/噸以下,但3月份上游原料快速下跌,PTA加工差逐漸修復,3月下旬回到600元/噸以上,4月份擴大至750元/噸以上。

      加工盈利情況較好,因此逸盛寧波65萬噸、漢邦石化70萬噸等早期投產的成本較高的小裝置也先后重啟,PTA行業裝置負荷提升至90%以上。按照目前的開工數據折算,月度產量在390萬噸以上,在目前消費依舊偏弱的市場格局下,累庫局面延續。二季度裝置檢修計劃不多,目前看只有中石化部分裝置有可能檢修,但對市場供需格局影響有限。在巨大的庫存壓力下,PTA高加工差意味著價格有進一步下跌的空間,為潛在的利空。

      因此,總結來看,PTA進入新產能投放高峰期,價格將維持長期低位震蕩局面。一季度,原油價格下跌,石腦油和PX同步下跌,PTA成本坍塌,與此同時加工利潤好轉,裝置積極生產增加市場供應。高庫存,高利潤,高開工的現狀意味著PTA后市繼續面臨較大的下行壓力。但在價格跌至3000元/噸附近時,如果原油止跌,下游抄底意愿上升,價格可能再度出現反彈。因此,整體看,PTA價格短期有繼續下行的動力,但中長期看PTA進入低位震蕩階段,宜保持區間操作思路。

      2、MEG:因虧損煤化工檢修,庫存拐點未現

      原料下跌,MEG市場分化

      石腦油價格跌至200美元/噸以內后,持續低位震蕩,在此過程中,石腦油一體化MEG的生產利潤好轉,近期維持在90美元/噸的水平,與去年年初相當,突然好轉的利潤令油制路線裝置生產積極性明顯提高。與此同時,外采甲醇和煤化工路線MEG裝置的虧損卻隨著不斷下跌的MEG價格持續擴大,每噸的理論虧損一度過千。

      持續巨額的虧損令煤化工裝置被迫減產。截至4月17日,國內20套煤化工裝置有11套停車,煤化工負荷降至36.2%,國內乙二醇總負荷降至58.83%。

      煤制乙二醇的開工率遠遠低于往年同期水平,但尚未達到歷史最低水平。從圖中數據看,2016年和2017年煤制MEG開工率最低至30%,主要是當時的工藝水平下,裝置負荷難以大幅提高,全年維持50%-70%的開工率,在集中檢修期最低降至30%。但近幾年煤化工工藝大幅提升,新產能投產后短期內可以滿負荷運行,2019年初,整體開工率一度高達90%以上。2020年初最高87%附近,之后不斷下降,3月份開始加速下降,集中檢修時間較往年提前1個月,開工率也大幅低于前2年的水平。在大面積檢修出現后,MEG價格走勢趨于堅挺。

      目前MEG的綜合負荷水平處于近幾年同期低位,按照4月17日數據估算,國內MEG供應缺口在19萬噸,需要通過進口來滿足,粗略估算對應的月度進口量在81萬噸左右可達平衡。實際情況是,4月17日之前,MEG的國內負荷水平略高,國內供應量高于17日的數據估算結果,同時,1-3月份MEG進口量280多萬噸,平均月度進口達93.5萬噸。從目前的數據看,4月份的進口沒有大幅萎縮的跡象。因此,雖然國內裝置負荷大幅下降,4月20日港口庫存也出現小幅下滑,但尚難確認MEG庫存拐點顯現。后期,部分執行原定檢修計劃的裝置,在檢修完成后,依舊有重啟的可能,同時環氧乙烷的消費提升后,油制路線的產出可能會有下降,MEG的綜合開工率繼續下行的空間不大,隨著市場企穩,可能會有回升。

      投產高峰年內,MEG持續承壓

      2020年為MEG裝置投產高峰年,年內國內外計劃投產總量877萬噸,其中國內649萬噸,煉化一體化項目355萬噸,煤化工294萬噸。其中二季度計劃投產油制MEG100萬噸,因利潤好,投產的可能性大,煤化工94萬噸,因利潤不佳,不確定性增加。整體看,新裝置投產將持續施壓MEG市場。

      綜上所述,油價下跌帶動MEG價格走低,在此過程中,傳統油制路線利潤好轉,加大生產,3月進口量因此也出現較大幅度增加;煤化工路線裝置虧損加劇,陸續減產,導致國內MEG綜合開工率大幅下降,令MEG價格短暫獲得提振,但進口維持高位,新裝置將持續投產,MEG庫存拐點難現。

      3、聚酯因疫情表現分化

      春節后,國內聚酯市場表現分化,其中占比較大的滌綸長絲因消費集中在紡織服裝行業,受疫情影響萎縮嚴重;聚酯短纖同樣受到紡織服裝市場消費下滑的影響,但3月底4月初,無紡布需求提振了滌短市場;聚酯瓶片市場因飲料消費受到影響萎縮,但防霧瓶片需求增加,彌補部分傳統消費萎縮量。整體看,疫情對聚酯下游消費帶來較大影響,但不同品種表現分化。

      滌綸長絲消費主要集中在紡織服裝市場,疫情于1月底爆發,之后全球蔓延。國內外先后經歷了封城或者封國管理,建議居民居家、減少外出,商場、餐飲、娛樂場所等活動基本停滯,紡織服裝的銷售受到較大沖擊。中國作為最大的紡織服裝品生產國,出口和內銷均受到較大的影響。國家統計局數據顯示,一季度社會消費品零售總額同比下降18.9%,服裝鞋帽針紡織品類零售額同比下降32.2%,服裝類零售額同比下降34.3%,紡織服裝類零售額下降幅度明顯高于社會消費品零售總額。出口方面,一季度國內紡織品出口額同比下降14.6%,服裝類出口額同比下降20.6%。下游春節后的復工時間較往年推遲3-4周,但復工后很快出現了外貿訂單危機。海外消費停滯,品牌服飾紛紛關店,訂單縮水,或者因封國、封城,外商無法按時收貨,國內企業訂單被取消或者延遲發貨,克服重重困難復工的企業從缺乏工人到入無單可做狀態。總之,一季度紡織服裝內銷和出口遭遇嚴重打擊,上游原料消費因此受到影響。

      從數據上看,滌綸長絲節后庫存持續上升,比節前上升20天,3月底至4月初庫存出現一輪下滑,主要因價格跌至低位后,終端織造企業逢低增加原料備貨,可以認為庫存向下游轉移,但并未全部進入消費市場。目前長絲庫存依舊比較高,但下游織造開工率卻維持在低位,因此預期滌綸長絲庫存將在高位徘徊。與此同時,行業的生產利潤也將維持在偏低水平,開工率受制于庫存和利潤難有大幅提升的空間,意味著對原料PTA和MEG的消耗繼續處于往年同期的偏低水平。

      聚酯短纖個別品種異軍突起

      疫情導致口罩的需求激增,與口罩生產相關的無紡布及耳帶市場也受到提振,無紡用滌短市場火爆,市場大量新增或者轉產相關產品。根據CCF統計數據顯示,2019年底,無紡布消費占滌短市場約21%,今年可能提升至40%左右。而滌綸短纖產能占聚酯行業總產能的13%,因此無紡布需求占聚酯市場約5%,對聚酯行業的消費提振有限,而應用于混紡的滌短受到紡織服裝市場萎縮的影響較大。整體看,雖然疫情影響下,滌短個別品種異軍突起,但因占比較小,難以改變聚酯消費萎縮的大局面。

      聚酯瓶片相對堅挺

      瓶片傳統消費主要集中在飲料行業,受疫情影響,旅游、酒店、餐飲、電影KTV等娛樂行業停滯,居民居家期間對飲料的消費大幅下降,導致傳統消費疲弱。疫情在全球范圍內蔓延,國內瓶片的出口同樣受到較大打擊。整體看疫情對瓶片市場的消費影響較大。

      與滌綸短纖相似,瓶片市場因疫情提振了部分消費。瓶片市場中應用于防霧PET的片材訂單火爆,另外消毒液、洗手液等相關消費增長,也對瓶片市場有一定的提振作用。從價格及利潤來看,瓶片市場相比滌絲市場價格相對堅挺,利潤表現也較好。短期瓶片價格的堅挺與市場集中發貨及部分裝置停車有關,長期看,疫情影響導致全球飲料市場消費萎縮的利空將持續拖累瓶片市場。

      4、后市展望及策略推薦

      從成本面看,作為原油下游產品,PTA和MEG均受到原油價格下跌的帶動而走低,后市價格重心繼續跟隨原油波動。從供應角度看,PTA和MEG雙雙進入產能投放高峰期,二季度均有新產能投產的壓力,二者目前的庫存水平都處于歷史高位,且供應沒有縮減跡象,累庫還將繼續;從消費市場看,疫情導致下游聚酯行業消費萎縮,進一步加劇市場利空。

      PTA和MEG基本面雙雙面臨多重利空,其中PTA目前加工費偏高,有繼續下跌的空間,但價格處于歷史低位,3000元/噸一線繼續下行的阻力增大。預期將長期維持低位震蕩格局,策略上建議繼續逢高沽空;PTA繼續作為對沖空頭配置。

      MEG因煤化工集中減產導致國內產出下降,但進口維持的前提下,累庫局面難改。如果進口因故萎縮,可能會階段性去庫引發價格反彈,可作為后市的重點關注點。因此,MEG價格也以低位區間震蕩為主,操作以波段為主。

      液體化工品儲罐有限,因此MEG相比PTA風險更大,且該市場貿易商參與度較高,價格波動高于PTA。整體看,PTA和MEG之間套利缺乏趨勢性機會,只能結合市場情況進行短期波段操作,但其實質還是對MEG的投機。

    作者: 國投安信期貨 鄭若金    編輯: Ashcol
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